金融證券職稱論文格式要求
摘 要:股票指數期貨即將在我國金融市場上市,這必將對我國巨觀經濟的運行產生深遠影響。一方面,它有利於推動我國貨幣政策目標的實現,有利於我國更多地吸引外資,同時也是我國金融深化的客觀要求。
另一方面,股指期貨的上市也有可能導致泡沫經濟的出現,加大金融市場的風險性以及引發災難性的股市恐慌等負面影響。所以,我們一定要本著趨利避害的原則,儘可能抑制其負面影響。股票指數期貨作為一種具有旺盛生命力的金融衍生工具,自1982年2月美國堪薩斯期貨交易所成功推出了世界第一個股價指數期貨契約交易———價值線綜合指數期貨契約交易以來,世界上許多發達證券市場和新興證券市場都先後開展了股票指數期貨交易。目前,全球股指期貨交易額已經是股票現貨市場交易額的2.2倍。在中國已經加入wto的背景下,儘早推出股指期貨對於完善我國金融市場運行機制、規避市場風險、參與國際金融市場競爭無疑非常必要。然而,任何新生事物都將會不可避免地產生正負兩方面的影響,股指期貨的上市對於我國巨觀經濟的影響亦是如此。
1 股指期貨上市對我國巨觀經濟的積極影響
股指期貨這種衍生品在我國金融市場上市後,必然會以其本身所具有的套期保值、投機、套利等眾多優勢,成為市場上最受投資者歡迎的交易品種之一。它的推出對於我國巨觀經濟的運行會帶來諸多有利的影響。
1.1 股指期貨對貨幣政策運行的推動作用股指期貨有利於實現儲蓄分流,拓寬證券市場資金來源。近幾年為擺脫通貨緊縮狀態,政府積極推行擴張的貨幣、財政政策,以刺激投資和消費。然而,央行採取8次降息以及徵收利息稅等辦法的效果並不明顯。據統計,截止XX年9月末,居民人民幣儲蓄存款餘額達8.4萬億元,比年初增加10 462億元。老百姓寧願選擇低收益的儲蓄,卻不願進入證券市場參與投資獲取高收益,並不是因為他們沒有投資熱情,XX年3月10日財政部發行了價值600億元的憑證式國債,很快被搶購一空。
筆者認為他們持幣觀望的主要原因是:①我國證券市場風險太高。從股市分析看,系統風險非常大,約占市場風險的65%,而美國等已開發國家大部分只有30%,我國投資者對股票市場的系統性風險幾乎無法防範,因而對證券市場的現狀普遍表現為信心不足。股票指數期貨的產生正是基於股票市場規模擴大及投資者進行風險管理的內在要求。而我國股票市場恰好缺乏這樣的可以很好規避系統性風險的工具。②證券市場運行機制不健全,可供投資者選擇的交易品種太少。中國股票市場只是一個單向的做多市場,沒有做空機制。股指期貨做空機制的引入使得機構投資者可從原來的買進之後等待股票價格上升的單一模式轉變為雙向投資模式。無論股市上漲還是下跌投資者都能充分利用期貨市場對沖機制,有效地規避市場系統風險。作為一種重要的投資工具,股指期貨有助於形成多層次的投資方式和多角度的投資組合,滿足投資者的不同需求。只要證券市場上有豐富的投資品種並能提供有效的風險管理工具,就可以極大地激發投資者投資興趣,那麼現在躺在銀行的這筆巨額儲蓄存款將會成為證券市場上最龐大的資金供給。這樣,儲蓄分流的貨幣政策目標一定可以實現。開展股指期貨有利於增強中央銀行巨觀調控的力度和彈性。
由於我國股票市場缺乏有效的風險規避工具,許多投資者特別是機構投資者如證券投資基金、保險資金等,普遍感到目前進入股市的風險較大。開展股指期貨交易,可以降低機構投資者的交易成本,增加投資品種,提高資金的利用效率,並為他們提供有效的風險管理工具。因此,股指期貨上市可以激發他們的投資熱情,增加市場流動性,促進股市交易的長期活躍,促使金融市場規模成倍擴大。金融市場規模越大,央行利用調整保證金比率來調控市場規模的效果就越明顯。央行一方面可以通過公開市場業務在金融市場上直接與機構投資者進行交易,以實現對金融的巨觀調控;另一方面也可以根據金融市場及經濟形勢,隨時調整保證金比率,間接控制流入證券市場的信用量,控制證券市場最高放款額。這樣,中央銀行既能有效地遏制過度的證券投機活動,又不至於貿然地採取緊縮或放鬆貨幣供應量的政策,有助於避免金融市場的劇烈波動。
1.2 開展股指期貨等金融期貨交易有利於吸引外資,有利於我國證券市場與國際接軌從國際金融市場來看,20世紀80年代中期以來,融資結構發生了重大變化,國際金融市場證券化的趨勢增強,國際證券已成為國際融資的主渠道。1986年國際銀行貸款僅占國際信貸總額的29%,國際債券發行額則高達71%。進入90年代以後,這種趨勢並未發生改變。目前,通過資本市場融資已成為各國吸引外資的主要方式。我國已經加入wto,中國資本市場要在5年內逐步對外開放,證券市場要和國際接軌,要向外資開放,外商將逐步進入中國資本市場。目前,我國吸引外資方式主要有3種:直接投資、利用外國貸款、外商其他投資。其中主要的融資手段是吸引外商直接投資,通過發行國際證券融資的比例非常低。這顯然有悖於國際金融市場證券化的趨勢。而且,在過去的十幾年裡,東南亞一些新興的工業化國家通過放鬆對資本項目的管制,不斷完善本國金融市場運行機制吸引了大量的外資,極大促進了本國經濟的發展,他們的融資渠道大多數是證券投資而不是直接投資。證券市場的開放也必然伴隨著風險的加大,一些國際炒家會乘機對我國金融市場發起衝擊。
如果一個國家不能為外國投資者提供充分規避金融市場風險的機會和條件就不會吸引投資者。國際資本的流動,除了利益的驅動外,健全的風險防範體系也是一個不可缺少的原因。因此,股票指數期貨作為一種運作高效的風險管理工具,對中國同樣有著不可替代的作用。在經濟全球化的今天,如果我們不開發像股指期貨這樣的現代金融衍生品作為風險對沖工具,那麼,我國資本市場在功能與體系方面都將是不健全的,不但難以與國際金融市場接軌,而且難以為國際投資資本的進入提供迴避風險的場所,不利於我國大量吸引外資。我國金融市場國際化的發展趨勢,要求金融體制、金融機構和金融市場的組織及運行機制都必須向國際慣例靠攏。因此,我們必須儘快推出股指期貨等交易工具,不斷豐富交易品種,降低金融市場的投資風險,以吸引更多的外國投資者到我國證券市場進行投資,提高證券投資在我國吸引外資總額中的比重,從而推動我國金融市場向融資證券化方向發展。
1.3 推出股指期貨等金融衍生工具是中國「金融深化」的要求
【5】
「金融深化」是美國經濟學家e.s.肖和麥金農提出的一種社會經濟過程,主要是指開發中國家政府應放棄對金融體系和金融市場的過分干預,放開對利率和匯率的控制,使它們能充分反映外匯和資金的使用情況,從而充分發揮市場機制的作用。由於我國長期以來推行的「金融壓制」已經不能滿足經濟體制改革的需要,所以金融改革已是必然。而我國正在進行的金融改革實質上就是金融深化。我國金融深化的必然性和迫切性,決定了發展衍生金融工具的必然性。衍生金融工具市場是金融市場發展的一種必然結果和高級形態,它的發展與整體經濟體制改革的市場化進程息息相關。改革的配套進行,本身就要求金融市場的發展與之相適應。之所以選擇股指期貨等金融期貨在我國上市作為金融改革的關鍵步驟,一是因為股指期貨的標的物是股票指數,在目前中國證券市場上,股票市場是發育得相對比較成熟和市場化程度比較高的。待股指期貨成功上市後,我們還應該進一步陸續推出利率期貨和外匯期貨等新的交易工具。從國際經驗來看,證券市場發展到一定規模,走出原始成型期後,股指期貨、國債期貨交易應該而且可以建立。
二是因為自1982年美國kcbt在世界上第一次推出股指期貨以來,這種衍生品在各國獲得良好發展。股指期貨成為新興證券市場開設衍生交易的首選品種。世界金融之父利奧•梅拉梅德將股指期貨等金融期貨提供的重要經濟功能歸結為3方面:風險管理;發現價格;交易效率[1]。目前積極推進股指期貨等金融衍生工具的上市對我國金融市場化改革也有著積極的推動作用:有利於規避金融市場的系統性風險;有利於更好地發揮價格發現的功能,進一步健全和完善市場機制,促進現貨市場共同繁榮;有利於增加市場流動性,活躍金融市場。因此,我國「金融深化」的要求也必將從客觀上促成股指期貨等金融衍生品在我國的儘快上市。
2 股指期貨上市對我國巨觀經濟可能帶來的負面影響
儘管股指期貨的上市會給我國巨觀經濟的運行帶來各種利好,但是我們也應該辨證地去看待任何新生事物,對於其可能對巨觀經濟帶來的消極影響我們必須要有清醒的認識,以便制定相應的對策,抑制其負面影響。
2.1 股指期貨上市可能會導致泡沫經濟的出現美國的kuserk和cocke等人對美國股市進行的實證研究表明,開展股指期貨交易後,由於吸引了大批套利者和套期保值者的加入,股市的規模和流動性都有較大的提高,且股市和期市交易量呈雙向推動的態勢[2]。而股票期貨?現貨市場的同時活躍,有可能會推動現貨股指步步走高,致使經濟中泡沫成分高漲。一旦這個泡沫破裂,有可能會使整個金融市場陷入一片混亂之中,從而對整個國民經濟造成破壞性影響。日本從上世紀90年代以來經濟一直萎靡不振的情況就是一個很好的例證。日本經濟在70年代和80年代前期經歷了一段高速發展時期,從80年代中期開始,經濟中出現了大量的泡沫,自1985年到1990年,日本國民收入的平均增長率僅為5.7%,而其股價的平均增長率卻高達31.3%,地價為14%,到了1989年底,平均股價也從8 000多日元直衝至40 000日元,漲幅高達400%。從1990年開始,日本經濟中的泡沫終於被巨觀經濟指標反映出來了,這一年日本的經濟成長率比上一年降低了6成以上,而那個被美好經濟預期所支撐的巨大經濟氣泡也隨之破滅,短短一年的時間裡,日經指數下跌了60%。許多經濟學家認為日本泡沫經濟的破滅是誘發1997年東南亞金融危機的導火索之一。而在那場危機中,全球第四大投資銀行日本山一證券和日本十大證券之一的三洋證券相繼倒閉,日本金融市場幾乎遭受滅頂之災。所以有了日本的前車之鑑,在股指期貨上市之前,我們必須採取謹慎態度,認真作好各項防範措施,避免金融市場中泡沫出現。
2.2 股指期貨上市有可能會加劇金融市場的風險雖然股指期貨是一種可以有效防範金融市場系統性風險的工具,但從機制上說,股指期貨只能轉移系統性風險,而無法消滅系統性風險。股指交易只是將風險由交易的一方轉移給另一方,絲毫不能減少股市的整體風險。有人認為,1987年10月19日的華爾街股市大崩潰正是股指交易造成的,《華爾街日報》在美國股市崩潰的第二天就發文指責黑色星期一的罪魁禍首是股指。另外,股指期貨交易實行的是保證金制度,給投資者提供了以小搏大的機會,同樣也為投機者開闢了一個渠道。金融自由化後,交易規模較小的金融市場容易成為國際投機者的攻擊目標。這種攻擊通常在貨幣和資本市場、現貨和期貨市場聯手操作。投機者在期貨市場構築大量空方頭寸,在現貨市場帶頭拋售股票,打壓股價,通過傳媒製造恐慌氣氛,引起拋售狂潮,導致股價狂瀉,從而在期貨市場謀取暴利。1997年以索羅斯為首的美國對沖基金對香港金融市場的攻擊,便是一個很好的例子。
2.3 股指期貨上市有可能引起災難性的股市恐慌結合目前中國證券市場的具體情況就可以發現我國股市的風險特徵與已開發國家股市有所不同。中國股市與已開發國家成熟的證券市場進行比較,相同的是由市場自然力量主導的價格波動性風險僅為市場風險之一,可能更具中國特色的市場風險還在於:其一,政策市與投機市、企業造假與虛假信息風險市。比如瓊南洋、銀廣夏、東方電子等事件的紛紛曝光。其二,我國股市結構的特殊性,即流通股占1/3,非流通股占2/3。這一特殊的股權結構對發展股指期貨市場而言,影響了股價指數的代表性,股價指數不能真正地反映上市公司的經營情況和巨觀經濟的發展趨勢,這意味著股指很難真實地反映市場價格水平。其三,股票市場缺乏做空機制。股指期貨的交易具有雙向性,既可做多,也可做空。而我國股票現貨市場只能做多,不能做空。期貨的一個非常重要的功能就是套期保值功能,這主要是通過在股指期貨市場和股票現貨市場之間進行反向操作來實現的。只有在股票現貨市場也引入賣空機制,才能真正實現股指期貨的套期保值功能。例如,1987年10月的全球股災使香港恆指期貨出現了自1986年開辦以來最嚴重的危機,股指期貨契約無法兌現,壞帳迭起,迫不得已,香港恆指期貨市場停市4天。
事後有關專家分析認為造成恆指期貨危機的原因之一在於交易機制不健全,當時在香港股票市場上不允許賣空,使恆指期貨套期保值的兩種正常運作功能少了一種,增添了市場的賭博性。股指交易在美國證券市場上運行效果最佳,而且發展最快,與美國股票市場上有拋空機制有關。因此,在目前中國證券市場信用危機嚴重、股權分割造成股價扭曲、股票的全流通、股票市場不能賣空等問題沒有很好得到解決或找到解決辦法的時候,推出股指期貨,可能會加劇證券市場的波動,引發投資者對市場價格將會持續下跌的心理預期,從而引起大規模的拋售狂潮,導致股價的非理性下跌和股市恐慌。
3 我國股指期貨上市的難點股指期貨的上市雖說已是迫在眉睫,但是目前我國期貨市場還存在諸多不足,急需在以下幾個方面加以完善。
3.1 加快完善期貨市場法規體系,加強市場監管儘快出台修改完善的《期貨交易管理暫行條例》,加快《期貨法》的立法步伐。目前,無論股指期貨放在期貨交易所還是證券交易所運行,都面臨法律障礙。從我國證券期貨市場邊規範邊發展的特殊歷史進程和市場現狀來看,應當對《期貨交易暫行條例》中的一些條款做出修改,為股指期貨的推出作好準備。從長遠來看,為完善法規體系,應按照國際慣例制定《期貨法》,對股指等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體的法律規定。加強行業監管,形成綜合監管體系。借鑑國外成功的經驗,完善已形成的三級監管體系,貫徹市場化的管理原則,明確三級監管組織各自的權責利,加大查處內幕交易、操縱市場價格等違法違紀行為的力度,確保市場的公開、公平、公正。
3.2 培育期貨市場主體,儘快形成合理的市場參與者結構與國外成熟市場相比較,我國市場的機構投資者比重偏低。例如,截止XX年上半年,我國個人投資者占總開戶人數的99.4%,而機構投資者只占0.6%,機構投資者比重過低。一個完善的股票指數期貨市場應當具備三類交易主體:套期保值者、套利者、投機者。三者缺一不可,以保證股指期貨市場供求的平衡與功能發揮。在這三者之中,要加強套期保值者的培育,把大型證券公司、基金管理公司和保險公司發展為套期保值交易的主體,適當放寬期貨市場的資金限制,允許銀行資金入市參與套期保值交易。同時積極發展各種套利交易,引導投機者進行理性交易以促進股指期貨功能的發揮。
3.3 完善市場運行機制目前,在缺乏股票市場做空機制的情況下開設股指期貨並進行交易,投資者只能在現貨市場做多,而通過放空期貨來套期保值。這種市場不對稱機制,隱含著導致股市不穩定的內在慣性。如要充分發揮股指期貨套期保值功能,提高股指期貨市場的效率,則必須在股票現貨市場也允許做多和做空。所以,應儘快在我國股票現貨市場引入賣空機制。
3.4 加快期貨行業人才的培養和期貨經營機構的結構調整期貨行業人才是期貨市場不斷創新發展的推動力。目前,我國期貨市場人才比較匱乏,遠不能適應加入wto後期貨業發展的需要。因此,現階段要加強對期貨市場各類專業人才和高管人員的培養。雖然中國已有一批初具規模且運作良好的經營商品期貨的經紀公司,但與國外一些成熟的期貨經營機構相比,還存在著一些結構性缺陷:「規模結構缺陷、股權結構缺陷、治理結構缺陷、布局結構缺陷。」[3]所以,應儘快對期貨經營結構實行分類管理,形成結構合理、功能突出的期貨經紀行業體系。鼓勵期貨經紀公司實行增資擴股,允許金融機構和外國機構參股,完善法人治理結構。當今社會經濟全球化、金融國際化已成為一種不可逆轉的潮流。我們不能因為資本市場的對外開放會帶來風險而極力迴避,相反,我們更應該以積極的態度去迎接這一挑戰,畢竟股指期貨上市給我們帶來的益處是遠遠超過它可能帶來的弊端,只要我們能夠認真做好各項準備工作和防範措施,股指上市對於我國巨觀經濟發展的推動作用將是不可低估的。因此,我們應該加快金融自由化的改革步伐,進一步完善和深化金融市場運行機制,加快股指期貨等各種衍生金融工具的研究和上市,積極推進我國金融市場的國際化進程。
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